تحلیل بنیادی ؛ شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب
(28/2/84)
شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب در سال 1372 در استان مرکزی به ثبت رسید و از اول سال 73 شروع به فعالیت نمود.
موضوع اصلی فعالیت شرکت به قرار زیر میباشد:
1) پیمانکاری عمومی و مدیریت پیمان در قالب پروژه های نیروگاههای حرارتی ،گازی ،سیکل ترکیبی آبی و هسته ای
2) سرمایه گذاری و مشارکت در احداث انواع نیروگاهها واردات قطعات و ابزار آلات و ماشینهای فنی و مهندسی در ارتباط با فعالیت های شرکت
3) درخواست تحصیل انواع امتیاز و گواهینامه و عقد قرارداد در ارتباط با موضوعات فعالیت شرکت
4) خدمات پیمانکاری
5) واردات و صادرات کلیه مواد،قطعات،ابزارآلات و خدمات فنی و مهندسی
6) فعالیتهای خودکفایی
7) فعالیتهای توسعه تکنولوژی
آخرین سرمایه شرکت پس از مجمع سال 83 بر 25000 میلیون ریال بالغ میگردد که آخرین افزایش سرمایه از محل مطالبات حال شده سهامداران صدور سهام جدید به میزان 108.3درصد بوده است.
آخرین ترکیب سهامداری شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب بصورت زیر میباشد:
ردیف
سهامدار
تعداد سهام
1
شرکت صنایع آذرآب
24999996
2
4 نفر سهامدار حقیقی
4
3
جمع
25000000
وضعیت پرسنل در سال 82 بصورت زیر بوده است:
کلا 563 نفر در آخر سال 1382 در شرکت مشغول به کار بوده اند که در مقایسه با مدت مشابه سال قبلش در حدود 1250 نفر کاهش در تعداد پرسنل داشته است.
بیشترین تعداد پرسنل دارای مدرک تحصیلی زیر دیپلم بوده اند.
اطلاعات فنی:
* انبار مرکزی به مساحت 14000 متر مربع در منطقه کهریزک واقع شده است.
* ساختمان اداری به مساحت 3300 مترمربع واقع در شهرک غرب تهران که محل دفتر مرکزی شرکت میباشد.
* بنا به اظهار نظر مسئولین ماشین آلات و تجهیزات مشکلی از نظر فنی ندارند که باعث توقف تولید گردد.
* بیشتر ماشین آلات شرکت در فاصله بین سالهای 73 تا 81 خریداری گردیده اند.
خدمات شرکت:
نیروگاههای حرارتی و سیکل ترکیبی
نیروگاههای آبی
بویلرهای صنعتی و پتروشیمی
سایر صنایع
خریدهای خارجی:
شرکت گسترش صنایع آذراب در حال فعالیت در پروژه بازسازی و نوسازی نیروگاه بانیاس سوریه میباشد که اغلب پرداختهای ارزی شرکت بواسطه فعالیت در این پروژه میباشد که در سه ماهه اول سال 83 مبلغ قراردادهای خرید بصورت زیر بوده است:
یورو = 23920000
دلار آمریکا = 3162766
پوند انگلیس = 187190
غالب پرداختهای خارجی که شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب انجام داده به ارز واحد اروپا یعنی یورو بوده است.
وضعیت رقبا:
رقبای داخلی شرکت به هفت مورد بالغ می گردد که عمده ترین و بزرگترین رقیب داخلی ، شرکت مدیریت پروژه های نیروگاهی ایران(مپنا) است که در آینده ای بسیار نزدیک قرار است که در بورس اوراق بهادار تهران وارد تابلوی بورس گردد.
رقبای خارجی شرکت عبارتند از آلستوم سوئیس – هیوندای کره جنوبی-GE فرانسه- بابکوک آلمان- زیمنس و شرکت میتسوبیشی ژاپن
* اکثر خریدهای خارجی شرکت از دو شرکت ایتالیایی به نامهای
Ansaldo Energia - Commerciale S.R.L Cerpelli صورت میگیرد.
* در حدود 90 درصد شرکتهای طرف قرارداد با شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب جهت انجام خدمات، شرکتهای تولید، توزیع و انتقال نیروی برق و پالایشگاه ها می باشند.
بررسی صورتهای مالی
در بررسی صورتهای مالی شرکت گسترش صنایع آذراب ،از اطلاعات 5 ساله این شرکت استفاده شده است. میزان درآمد حاصل از خدمات در 2 سال اول با نرخ متوسط 27 درصد رشد را تجربه نموده است و در سال 83 رشد فوق العاده ای را به میزان تقریبی 140 درصد پشت سر گذاشت.
پیش بینی می شود برای سال مالی منتهی به 30/9/84 نسبت به دوره مشابه ماقبل رشد 7 درصدی را تجربه نماید.
بهمراه افزایش میزان درآمد حاصل از فروش، بهای تمام شده خدمات نیز رشدی متناسب با فروش را پشت سر گذاشته اند و حاشیه سود ناخالص روندی نزولی را می پیماید بعبارت دیگر با افزایش میزان درآمد حاصل از ارائه خدمات و فروش نسبت سود ناخالص به درآمد کاهش می یابد.
برای سال مالی 1384 رشد 9 درصدی در بهای تمام شده و 43 درصد رشد در سود عملیاتی و 29 درصد رشد در سود خالص در نظر گرفته شده است.
بدلیل انعقاد قرادادهای جدید و صرفه جویی در بهای تمام شده و نیز افزایش هزینه های مالی بعلت دریافت تسهیلات بیشتر، پیش بینی سود پس از کسر مالیات برای سال 84 رشدی معادل 29 درصد را نشان می دهد.
همانمطور که از نمودار نیز مشخص است سود ناویژه همانند روند درآمد به پیش رفته است ولی سود عملیاتی تا سال 83 تقریبا رشد نداشته اما در بودجه سال 84 رشد 34 درصدی را برای سود عملیاتی در نظر گرفته اند که دلیل آنرا می توان در انتظار کاهش هزینه های عملیاتی جستجو کرد.
در بررسی سود قبل از مالیات برای سال 83 متوجه میشویم که رشدی نداشته است.
انتظار می رود برای سال مالی 84 سود قبل از کسر مالیات نسبت به زمان مشابه سال قبل رشدی برابر با 33 درصد را در پیش داشته باشد.
در بررسی سود خالص شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب بطور معادل رشدی در حدود 28 درصد را از ابتدای دوره مورد بررسی (1380) تا بودجه سال 84 تجربه نموده است با این رشد انتظار می رود که سود هر سهم نیز در طی این مدت رشد مناسبی را نمایش گذارده باشد. در نمودار بعدی سود هر سهم با اعمال تعدیل سرمایه ارائه می گردد.
سرمایه شرکت در سال 80 برابر با 12000 میلیون ریال بوده است که در سال 83 افزایش سرمایه داده شده است و به 25000 میلیون رسیده است. نمودار زیر نشان دهنده روند سود هر سهم با فرض اینکه سرمایه در سال 83 و سال 84 همان 12000 میلیون ریال سال 80 است و افزایش نیافته است.
بررسی نسبتهای مالی مهم
نسبتهای نقدینگی
نسبتهای نقدینگی برای شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب نشان از توان برابر با یک این شرکت در پرداخت بدهی های کوتاه مدت از محل دارایی های جاری میباشد. بدهی های جاری شرکت عبارتند از حسابهای پرداختنی تجاری که معمولا در اثر خریدهای تجاری و نسیه بوجود می آید، سایر حسابهای پرداختنی و پیش دریافت ها است. علاوه بر موارد ذکر شده سود سهام پرداختنی نیز جزو بدهی های جاری شرکت است که به سهامداران تعلق می گیرد.
در واقع شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب تا حد زیادی در برابر بستانکاران شرکت استراتژی جسورانه ای را انتخاب نموده است و از آنجا که موجودی نقد و بانک در بخش دارایی های جاری درصد پایینی را تشکیل می دهد بنظر می رسد که وضعیت حسابهای این شرکت بگونه ای بوده است که بستانکاران را در معرض ریسک ناشی از نکول طلب خود قرار می دهد.
نسبت بدهی (اهرمی)
نسبت استفاده از بدهی در ساختار سرمایه شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب نشانگر استفاده بالای از بدهی در تامین دارایی های این شرکت است. از سال 80 تا سال 82 این نسبت در حال افزایش بوده است و بدلیل اخذ وامهای بلند مدت جدید در سال 83 بعید بنظر می رسد که نسبت بدهی شرکت در سال 83 از رقم معادل آن در سال 82 کاهش پیدا کند.
استفاده از نسبت بالای بدهی در ساختار سرمایه، ریسک مالی بالایی را به این شرکت تحمیل می کند و می توان انتظار داشت که برای تعدیل این نسبت بالای بدهی ، برنامه افزایش سرمایه را در دستور کار خود داشته باشد.
نسبتهای بازدهی
در بررسی نسبت بازده مجموع دارایی ها متوجه روبه افول و کاهش می شویم که بیانگر این مسئله است که هر چه دارایی های این شرکت برای پوشش پروژه های بیشتر و سرمایه گذاری ها بیشتر میشود توانایی شرکت در کسب بازده برای این دارایی های مازاد کاهش می یابد.
ارزش یابی شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب(تعیین ارزش ذاتی)
مدل p/e با نسبت صنعت:
با بررسی همه جانبه از نظر ریسکهای مرتبط با فعالیت شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب نتایج زیر حاصل شده است:
بدلیل ماهیت فعالیتهای شرکت (پیمانکاری و مدیریت پیمان در اجرای پروژه های نیروگاهی و ...)ادامه حیات و فعالیت شرکت بستگی به موفقیت در انعقاد پیمانهای جدید و توسعه فعالیتها خواهد بود.
بدلیل نیاز به خرید ابزار و تجهیزات مدرن و به روز از کشور های صنعتی،ریسک نوسان نرخ ارز و نرخ بهره وامهای ارزی این شرکت را تهدید میکند.
عقب ماندن از تکنولوژی روز دنیا و رقبای داخلی و خارجی موقعیت تجاری شرکت گسترش صنایع انرژی آذراب را با تهدید مواجه میسازد.
حاشیه سود پایین یکی دیگر از مشکلات درگیر با این شرکت میباشد.
اهرم مالی بالا(استفاده زیاد از بدهی در ساختار سرمایه) ریسک مالی شرکت را افزایش داده است.
با بررسی همه جانبه ریسکها و فرصتهای سرمایه گذاری در شرکت صنایع انرژی آذراب،از نظر تحلیلگر آتی نگر نسبت قیمت به درآمد مناسبی که برای عرضه اولیه این شرکت می توان در نظر گرفت رقمی در حدود 5 میباشد.
با اعمال سود پیش بینی شده و نسبتP/E مناسب انتظار می رود که این شرکت در محدوده قیمتی 6600 ریال مورد معامله اولیه قرار گیرد.و در واقع ارزش ذاتی سهام این شرکت نیز در همین محدوده واقع میگردد.
مدل گردون:
با مفروضات زیر از طریق مدل گردون ارزش ذاتی سهام شرکت صنایع انرژی آذراب بدست آمده است.
بدلیل در دست نبودن اطلاعات تاریخی از پیشینه معاملات این شرکت برای محاسبه ریسک سیستماتیک، بتی این سهم را مجبور هستیم از طریق برآورد بدست آوریم
نرخ رشد شرکت را معادل نرخ رشد سود هر سهم قرار دادیم و برای حداقل 7 سال آینده نرخ رشد ثابت معقول را 17 درصد در نظر گرفتیم
سود تقسیمی برای سال 84 را از طریق متوسط نسبت سود تقسیمی سالهای گذشته 60 درصد در نظر گرفتیم
بر اساس مفروضات فوق ارزش ذاتی سهام شرکت صنایع انرژی آذراب رقمی در حدود 4300 ریال محاسبه گردید.
مدل ارزش دفتری هر سهم:
همانطور که از نمودار ارزش ویژه هر سهم در سالهای 80و 81 و 82 دیده می شود انتظار می رود در پایان سال 1383 ارزش دفتری سهام این شرکت در حدود 1950 ریال باشد.
برای این شرکت در مقایسه با شرکتهای مشابه از نظر فعالیت و ساختار مالی و ریسک های مرتبط می توان نسبت P/Bبرابر با 3.2 را مناسب ارزیابی کرد که در اینصورت انتظار می رود این سهم حداقل با قیمتی معادل 6200 ریال برای عرضه باز شود.
نظر کارشناس
لازم است برای ورود به این سهم ریسک های ذکر شده در فوق مورد توجه قرار بگیرد ولی به طور کلی با توجه به نیاز کشور به خدماتی که توسط این شرکت ارائه می شود و اینکه شرکت صدرا به شکل غیرمستقیم سهامدار عمده آن می باشد ورود به این سهم در محدوده قیمتی 6600 ریال که ارزش ذاتی آن می باشد توصیه می شود.
